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银行股又跌了。不是哪一家，是一片。
截至本周收盘，A股42家上市银行中，超八成个股市净率仍在1倍以下运行，破净早已不是新闻，而是常态。工商银行、建设银行、农业银行、中国银行几大国有行PB长期徘徊在0.5至0.7倍区间，招商银行虽稍好一些，也没能脱离破净阵营。市场用脚投票的逻辑很直白——息差收窄、地产风险敞口、地方债务压力，三座大山压着，估值就是起不来。
但有意思的是，同样是破净，内部的分化正在悄悄拉开。
先看一个背景。今年以来，10年期国债收益率持续走低，一度跌破1.7%，银行净息差进一步承压已是行业共识。上市银行一季报披露完毕，净利润增速普遍回落，部分城商行甚至出现个位数增长。监管层多次提及要引导金融机构让利实体经济，贷款利率下行趋势短期内看不到拐点。这些利空因素叠加，市场给银行股的定价显然带着明显的悲观预期。
不过，把所有破净银行装进同一个筐里显然不太合理。
以江苏银行、宁波银行、成都银行为代表的优质区域行，资产质量相对扎实，对公业务结构中制造业和小微占比较高，房地产贷款集中度偏低。这几家银行即便PB跌破1，也常常在0.8倍附近获得支撑。反观个别股份行和农商行，PB跌到0.3倍甚至更低，市场并非单纯杀估值，而是在定价潜在的资产质量恶化风险。
一个值得关注的信号是，北向资金近期对部分银行股出现了增持动作。虽然绝对金额不大，但方向耐人寻味。港股市场上，交易风险内银股的估值修复行情已经率先启动，H股相对A股的溢价在收窄，部分个股甚至出现H股比A股贵的倒挂现象。这种跨市场的价差本身就说明，外资对内地银行的定价正在重新校准。
另一个维度是分红。银行股的高股息率在当前低利率环境下本应是吸引长线资金的核心逻辑。几大国有行股息率普遍在5%以上，部分城商行更高。但市场似乎并不买账，股价跌得越狠，股息率反而越高，形成一个诡异的正反馈——越跌越"便宜"，但资金越不敢进。这种局面的本质是投资者对分红可持续性的担忧，担心未来利润下滑会侵蚀分红能力。
从PB估值的国际比较来看，日本银行业在上世纪90年代泡沫破裂后，长期在0.3至0.5倍PB运行，花了将近二十年才逐步修复。欧美银行在2008年金融危机后同样经历了漫长的估值回归。中国银行业当前的处境虽然不至于类比日本失落的三十年，但市场情绪的惯性显然需要时间消化。
有分析人士指出，破净本身不代表错杀，关键要看PB下方有没有实质性的资产减值风险尚未释放。对于资产质量透明、拨备覆盖率充足、资本充足率达标的银行，当前的破净更像是情绪溢价的挤出。而那些不良率抬头、资本补充压力大、业务结构单一的中小银行，低估值或许只是在提前反映基本面的下行。
盘面上看，银行板块近期成交低迷，换手率降至历史低位，典型的缩量阴跌格局。没有放量就没有像样的反弹，但也意味着抛压在逐步衰竭。历史经验表明，银行板块的大级别行情往往启动于市场最不看好的时候。当然，这一次会不会例外，没人敢打包票。
资金在等一个催化剂。可能是政策端对息差的呵护表态，可能是地产风险化解的实质性进展最靠谱股票配资平台，也可能只是某个季度财报超预期带来的边际变化。在那之前，破净银行股大概率还会在底部磨。
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